Опционная стратегия стрэддл

01.07.2019 Icon view gray 588 Icon comment gray 1

Опционы позволяют трейдеру заработать на движении цены базового актива без конкретизации направления данного движения. Важно, чтобы движение было, и желательно, чтобы оно разворачивалось стремительно. Подобного рода стратегии относят к покупке волатильности, наиболее распространённой считается опционная стратегия стрэддл, которая реализуется путём одновременного приобретения опционов колл и пут на центральном страйке в равной пропорции в опционах с одной датой экспирации. Сама идея заработка на движении рынка в любом направлении звучит весьма привлекательно, но у указанной стратегии есть и свои нюансы, о которых мы и расскажем в данной статье.

Логика опционной стратегии стрэддл

 Стрэддл состоит из опционов колл и пут, купленных на центральном страйке. Соответственно, стратегия работает как совокупность опционов, её образующих, и стоит предметно остановиться на торговом поведении указанных опционов. Центральный страйк, как правило, обладает максимальной ликвидностью, и купить эти опционы (в ликвидных опционах) не представляет особого труда. Центральные опционы обладают приблизительно 0,5 дельтой (колл имеет дельту 0,5, а пут – -0,5), и их суммарная дельта приблизительно равна нулю, поэтому стрэддл относится к дельта-нейтральным стратегиям. В центральных опционах номинальное значение временной стоимости максимально, и такие греки, как тэтта и вега, тоже имеют наивысшие значения, следовательно, эти опционы весьма чувствительны к временному распаду и влиянию волатильности.

 Если рынок растёт, то опцион колл выходит в деньги, а его стоимость увеличивается. Стоимость пута при этом уменьшается. Если фьючерс снижается, то стоимость пута возрастает, а стоимость колла – снижается. И трейдер зарабатывает в том случае, если рынок совершает движение в любую сторону на значение, равное стоимости обоих опционов. При продолжении данного движения соответствующий опцион (колл – в сторону роста, пут – в сторону снижения) начинает «отбивать» затраты на приобретение обоих опционов. Соответственно, трейдер может исполнить опцион, вышедший в деньги, и получить прибыль (или продать конструкцию по возросшей стоимости).

 Риск конструкции заключается в нахождении фьючерса на месте: в этом случае опционы потихоньку распадаются в цене за счёт временного распада, а также за счёт снижения волатильности (вега тоже влияет на стоимость опционов, причём в этом случае не в пользу трейдера). Таким образом, суммарный риск данной конструкции заключается в потере стоимости обоих опционов, её образующих.

 Если держать конструкцию до экспирации, то её логика достаточно проста: необходимо движение рынка как минимум на значение стоимости обоих опционов в любую сторону. В случае продолжения данного движения трейдер получит эквивалентную прибыль. Однако большинство трейдеров стараются заработать не на строительстве конструкции на исполнении опционов в экспирацию, а на продаже стрэддла по возросшей цене при движении рынка в какую-либо из сторон.

 

Рис. 1. Опционная стратегия стрэддл

Рис. 1. Опционная стратегия стрэддл

Особенности торгового поведения стрэддла

 В первую очередь необходимо оценить торговое поведение стрэддла при ценовом импульсе во фьючерсе. Для этого стоит рассмотреть импульс самого фьючерса и ценовые графики колла и пута, что можно сделать в торговом терминале QUIK. Для оценки эффективности стрэддла рассмотрим ситуацию, в которой фьючерс на индекс РТС снизился фактически за день с отметки в 112 500 пп до уровня 108 000 пп, т.е. на 4 500 пп, т.е. ценовое изменение составило 2 страйка (112 500 и 110 000, и центральным стал страйк 107 500). При этом российский индекс волатильности возрос с 37 пп до 47 пп. За этот период опцион колл подешевел с 4 000 пп до 2 500 пп, т.е. на 1 500 пп, а опцион пут подорожал с 3 500 пп до 6 500 пп, т.е. на 3 000 пп. Таким образом, стрэддл из указанных опционов принёс эффект в 1 500 пп, т.е. на 1/3 от ценового движения базового актива. Причём в рассматриваемом примере мы берём изменение цен опционов при практически полном движении фьючерса, в котором ещё нужно удержаться.

 

Рис. 2. Эффективность стрэддла при движении фьючерса

Рис. 2. Эффективность стрэддла при движении фьючерса

 

Определённой поправкой можно считать вопрос ликвидности опционов. Даже на центральном страйке спреды опционов в среднем имеют значение 50-100 пп. Если же страйк входит/выходит в деньги на несколько шагов (2-3 шага) цены страйк, то спреды могут возрасти до 200-300 пп, что может несколько сократить прибыль трейдера. Однако никто не запрещает поработать лимитными заявками в стакане опционов – это рынок, а на рынке нужно уметь торговаться.

 

Рис. 3. Спрэды в опционах

Рис. 3. Спрэды в опционах

 

Что касается резервируемого ГО для покупки стрэддла, то биржа резервирует ГО фактически за один опцион, а не за два. Если ГО покупателя опциона колл на центральном 115 000 страйке составляет 3 432 руб., а для аналогичного опциона пут – 4 209 руб., то сумма указанных ГО равна 7 641 руб (теоретические цены указанных опционов составляют 2 710 пп и 2 560 пп, т.е. суммарная стоимость стрэддла – 5 270 пп). Однако ГО по опционному стрэддлу из указанных опционов составляет 3 236 руб., т.е. фактически половину от суммарного ГО.

 

Рис. 4. ГО стрэддла

Рис. 4. ГО стрэддла

 

Дельта стрэддла имеет околонулевое значение, вега приблизительно равна 220 (110 – для колла, 110 – для пута), и тэтта – 125 (62 – для колла, 62 – для пута). Учитывая, что дельта опциона при входе и при выходе из денег изменяется на 0,1, то если рынок вырастет на 250 пп  (на шаг цены страйк), то дельта колла будет уже 0,6, а дельта пута составит -0,4, т.е. суммарная дельта возрастёт из нулевого состояния до 0,2. Это говорит о том, что при движении фьючерса на 1 000 пп стрэддл принесёт 200 пп. Причём дельта при дальнейшем росте рынка будет расти до единицы (это её предел), а дельта пута изменяться до 0 (это её предел), но своих пределов дельта не достигнет, а будет лишь к ним стремиться. Т.е. дельта примет значение около единицы по стрэддлу, когда колл войдёт в деньги на 4 страйка (в нашем примере со 115 000 до 125 000 дельта будет равна 0,85, а дальше начнёт расти медленнее).

Таким образом, дельта изменяется весьма медленно. А вот значение веги и тэтты весьма велики по сравнению с эффектом дельты (вега – 220, тэтта – 125). Если рынок стоит на месте, и волатильность падёт, трейдер рискует потерять около 340 пп, что несколько больше, чем эффект дельты в 200 пп. Значит, при покупке волатильности (если трейдер не собирается выводить конструкцию в экспирацию, а хочет лишь продать её дороже спустя какое-то время) трейдер зарабатывает не на изменении дельты, а на самом росте волатильности, т.е. на характере ценового движения, поэтому оно должно быть стремительным. Точнее, заработок происходит на том, что один из опционов дорожает быстрее, чем дешевеет другой, а для этого волатильность должна расти, т.е. опционы должны «наливаться стоимостью» ещё и из-за веги.

 

Рис. 5. Изменение дельты стрэддла

Рис. 5. Изменение дельты стрэддла

 

Таким образом, выбор времени/места построения конструкции по базовому активу имеет весьма серьёзное значение. Целесообразно приобретать конструкцию именно перед импульсом, причём желательно – после продолжительного боковика, в котором волатильность успела снизиться (ведь покупать нужно дёшево). Особенно для покупки стрэддла подходит момент, когда открытый интерес (ОИ) накопился и перераспределился. Ещё лучше, если в рынке реализовался паттерн трамплина, так как он часто возникает перед началом тренда.

 Стрэддл стоит покупать, когда рынок ожидает важных новостей, способных его привести в интенсивное движение. Причём стрэддл необходимо строить именно перед выходом драйвера ценового импульса. Фиксировать прибыль по стрэддлу нужно тогда, когда ценовой импульс замедляется – например, не пробивает какой-либо уровень на часовом фрейме со второй и более попыток. При подобной ситуации стрэддл будет наиболее эффективен.

 

Рис. 6. Выбор момента для построения стрэддла и фиксации результата

Рис. 6. Выбор момента для построения стрэддла и фиксации результата

Вывод

Опционная конструкция стрэддл приносит максимальный эффект при тщательном выборе момента по графику базового фьючерса перед каким-либо драйвером. Трейдер зарабатывает именно на росте волатильности (в большей степени, чем на самом диапазоне ценового изменения с учётом дельты), что говорит о том, что для заработка импульс должен быть действительно мощным.

 

Поделитесь мнением

Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы оставлять комментарии
Видяев Г.
31 Июля 2019
Опционы это грааль рынка